期权仓位的损益图 – 期权系列第二讲

本文只是提供一些基本信息，对读者不构成任何投资建议。期权投资风险很高，读者在入市之前务必做好尽职调查。

上一讲讲了期权的基本概念和要素，这一讲小编就用几个基本仓位的损益图，希望能帮助读者了解一些简单的期权策略。其实各种期权策略，都是多、空正股和多、空看涨或者看跌期权的某种组合。只有了解了这些基础的东西，大家才有可能根据自己对市场的判断，来利用期权获取更大的收益或者成功地规避风险。

期权的四种仓位

前一讲讲到，期权允许其持有者(多头 long)，在某个时间内(expiration date)，以固定的价格(strike)买入(buy)或者卖出(sell)标的股票(underlying)，而且期权又分看涨期权(call option)和看跌期权(put option)两种。那么，持有call option，你就拥有以固定价格买入的权利；持有put option，你就有以固定价格卖出的权利。有人买入持有(long)，那么就有人卖出(short)。因为short 的时候也叫write a call/put position, 所以你会听到大家闲聊的时候会说写call或者写put。

那么对于一个股票标的物(underlying stock)，你的仓位(position)就有四种可能性： 买入/持有看涨期权(long a call option), 卖出看涨期权(short a call option), 买入/持有看跌期权(long a put option), 和卖出看跌期权(short a put option)。

Long a call option 买入/持有看涨期权	Long a put option 买入/持有看跌期权
Short a call option 卖出看涨期权	Short a put option 卖出看跌期权

小编刚开始学long short的时候，也是被长短混淆。你只要记住在英文里面，用long short来描述一个仓位(中文有时候也叫头寸)的时候，就是多头空头的意思。比如你买了股票，你就是多头股票，或者叫持有股票；对冲基金做空了股票，那么他们就是空头。如果用long short描述一个金融工具本身的时候，就是说到期日的长短，也就是时间的长短。比如long-dated bond 或者有的人把它直接叫long bond, 就是指到期日很长的债券。

看涨期权损益图

在开始之前有必要说明一下，这些图是用来探讨股价和收益之间的关系，可以理解为买入/卖出一个期权，然后到行权时，对应的股价和对应的收益。但是实际上，很多读者可能直接买入卖出期权，最后通过卖出买入来平仓来锁定收益，不会涉及到行权。而且期权的价格，和很多因素有关，在这里先不讨论。所以对于牧羊场的读者来说，这些图只是辅助大家分析期权策略的工具。

在下面的图里，虚线代表了持有看涨期权(long a call)，持有者的收益随着正股股价的变化而变化；实线代表了卖出看涨期权(short a call)的一方，随着正股股价的变化而变化。从这个图中，横坐标代表了正股的价格，纵坐标代表了收益。因此，我们能从这个图看出来一些信息。

行权价（strike）：持有期权一方利润开始增加的临界价格，也就是说这个图所代表的期权的行权价为100。在正股股价大于100的时候，持有方才慢慢地recover成本，逐渐走向盈利。

期权成本/价格：上图有两个地方可以告诉你期权成本是多少。一是实线和虚线对应的纵轴坐标，他们代表了卖出期权一方的收入和持有期权一方的支出；二是实线和虚线在横轴上的交点，比如对于持有方来说，他需要股价到达110，他才能break even，收益为0，由此推出期权成本是10。

从上面的图可以看出来，持有看涨期权的一方（虚线），在正股股价涨得越多，收益就越多；但是股价跌，持有者得损失最多也就是损失期权的成本价。用通俗的话说，损失最多100%，理论上收益无上限。

对于卖出看涨期权的一方, 则刚好相反。正股股价涨得越多，亏损就越大；正股股价跌，就只拿到卖出期权所得的premium。也就是说，卖出看涨期权，收益最多也就是所拿到的premium，但是损失无下限。所以卖出看涨期权的风险非常大，新手操作一定要谨慎再谨慎。

大家所说的杠杆效应，也从上面这个图反应了出来。比如说你对这个股票的正股是看涨的，你要在市场上利用你的opinion去挣钱，最常见的就是买入正股，到达了心理价位你就卖出，价格差就是你的利润。比如说目前股价是100，心理价位在120，那你在120的时候卖了，盈利是20，收益率是20%。如果你用期权来操作，你只需要花10块钱买入期权，在正股120的时候行权，你的收益是120-100=20，再减去当初买入期权的成本10块，你的净盈利是10块，用10块钱挣了10块钱，收益率100%。但是如果你的观点和市场完全背离，股价跌到90，那你通过正股操作就只损失10%，用期权操作你就亏损了100%。这也就是大家所说的“风险和收益对等的”的一个方面。

看跌期权损益图

在介绍了看涨期权之后，那么看跌期权应该也很容易看懂了。看跌期权给期权持有人(long put)在到期日或之前，以约定价格(strike)卖出标的股票(underlying)，也就是正股。所以，下图的虚线，代表了long put一方的损益图，实线代表了short put的一方。

从图中可以看到，long put的一方（虚线），随着正股股价的下跌，put就越来越值钱，持有put的一方收益越来越多；正股上涨，超过了行权价，put option就不值钱（因为市场价高于行权价的时候，没有人傻到要以行权价卖出正股）。

相反，short put的一方（实线），在股票下跌的时候，亏损越来越大；在股票上涨的时候，他就锁定了卖出期权所得到的收入。跟卖出看涨期权一样，卖出看跌期权也是收入有上限，亏损无下限。但是严格来说，亏损是有下限的，因为正股股价最低为0.

读者可以自己套用上面看涨期权的例子来分析一下看跌期权。

数学表达

如果把图形转换成数学等式，我们就有下面的表格。下面用小写c表示call的成本，小写p表示put的成本，X代表strike price，S表示股票在T1时间点的价格。以long call为例子，在T0的时候，买入看涨期权，需要c等价的现金流出；到T1的时候，如果股价 S大于行权价X, T1带来的现金流入是S-X,那么整个交易总收入就是-c+S-X. 建议读者自行研究每一种情况，加深理解。

Strike=X, T1 expiry	T0	T1	Total Profit/Loss
Long call 持有看涨期权	-c	= S-X (S>=X) = 0 (S<X)	= -c+S-X (S>=X) = -c (S<X)
Short call 卖出看涨期权	+c	= -(S-X) (S>=X) = 0 (S<X)	= +c-S+X (S>=X) = +c (S<X)
Long put 持有看跌期权	-p	= 0 (S>=X) = X-S (S<X)	= -p (S>=X) = -p+X-S (S<X)
Short put 卖出看跌期权	+p	= 0 (S>=X) = -(X-S) (S<X)	= +p (S>=X) = +p-X+S (S<X)

总结

根据上面的分析，我们大概可以总结一下什么情况用什么仓位。

买入看涨期权：对正股看涨，想利用期权扩大收益率。

卖出看涨期权期权：对正股短期内不看涨甚至看跌，利用卖出看涨期权增加收益。很多人会本身持有正股，然后不断卖call，来增加收益。这个策略又叫covered call，读者朋友们可能在投资群里听到过“盖靠”的说法，就是指这个covered call，以后有机会我们也会讲一下这个策略。

买入看跌期权：对正股看跌，想利用期权扩大收益率。

卖出看跌期权：对正股看涨而且股价会在行权价以上不多的位置保持，这样卖出put options就可以收入premium。或者把它看成一个买入正股的limit order，而且还拿到了卖出期权所得收益，因为可以把它理解为自己愿意在到期日之前，以行权价买入正股。

最后强调一下，卖出看涨或者看跌期权，也叫naked call/put, 风险非常高，新手一定要谨慎操作。

有了这四种仓位的基础，我们可以加入正股，就可以有更多组合，组成不同的策略。由于期权本身还有不同的行权价，有不同的到期日，不同的组合加起来就有很多可以研究的策略。小编希望通过介绍这些基础知识，能帮助读者学习更多的工具，可以在市场上游刃有余。

由于金融衍生品涉及概念很多，特别是对于刚接触股票或者期权的读者，读起来可能会有一些困难。如果小编在介绍的时候讲得不清楚，欢迎读者提出建议，有问题也可以留言，我们希望以后能给读者带来更好而且更相关的内容。