本文只是提供一些基本信息,对读者不构成任何投资建议。期权投资风险很高,读者在入市之前务必做好尽职调查。
上一讲讲了期权的基本概念和要素,这一讲小编就用几个基本仓位的损益图,希望能帮助读者了解一些简单的期权策略。其实各种期权策略,都是多、空正股和多、空看涨或者看跌期权的某种组合。只有了解了这些基础的东西,大家才有可能根据自己对市场的判断,来利用期权获取更大的收益或者成功地规避风险。
期权的四种仓位
前一讲讲到,期权允许其持有者(多头 long),在某个时间内(expiration date),以固定的价格(strike)买入(buy)或者卖出(sell)标的股票(underlying),而且期权又分看涨期权(call option)和看跌期权(put option)两种。那么,持有call option,你就拥有以固定价格买入的权利;持有put option,你就有以固定价格卖出的权利。有人买入持有(long),那么就有人卖出(short)。因为short 的时候也叫write a call/put position, 所以你会听到大家闲聊的时候会说写call或者写put。
那么对于一个股票标的物(underlying stock),你的仓位(position)就有四种可能性: 买入/持有看涨期权(long a call option), 卖出看涨期权(short a call option), 买入/持有看跌期权(long a put option), 和卖出看跌期权(short a put option)。
Long a call option 买入/持有看涨期权 | Long a put option 买入/持有看跌期权 |
Short a call option 卖出看涨期权 | Short a put option 卖出看跌期权 |
小编刚开始学long short的时候,也是被长短混淆。你只要记住在英文里面,用long short来描述一个仓位(中文有时候也叫头寸)的时候,就是多头空头的意思。比如你买了股票,你就是多头股票,或者叫持有股票;对冲基金做空了股票,那么他们就是空头。如果用long short描述一个金融工具本身的时候,就是说到期日的长短,也就是时间的长短。比如long-dated bond 或者有的人把它直接叫long bond, 就是指到期日很长的债券。
看涨期权损益图
在开始之前有必要说明一下,这些图是用来探讨股价和收益之间的关系,可以理解为买入/卖出一个期权,然后到行权时,对应的股价和对应的收益。但是实际上,很多读者可能直接买入卖出期权,最后通过卖出买入来平仓来锁定收益,不会涉及到行权。而且期权的价格,和很多因素有关,在这里先不讨论。所以对于牧羊场的读者来说,这些图只是辅助大家分析期权策略的工具。
在下面的图里,虚线代表了持有看涨期权(long a call),持有者的收益随着正股股价的变化而变化;实线代表了卖出看涨期权(short a call)的一方,随着正股股价的变化而变化。从这个图中,横坐标代表了正股的价格,纵坐标代表了收益。因此,我们能从这个图看出来一些信息。

实线 – 卖出看涨期权
source: Wikimedia Commons
行权价(strike):持有期权一方利润开始增加的临界价格,也就是说这个图所代表的期权的行权价为100。在正股股价大于100的时候,持有方才慢慢地recover成本,逐渐走向盈利。
期权成本/价格:上图有两个地方可以告诉你期权成本是多少。一是实线和虚线对应的纵轴坐标,他们代表了卖出期权一方的收入和持有期权一方的支出;二是实线和虚线在横轴上的交点,比如对于持有方来说,他需要股价到达110,他才能break even,收益为0,由此推出期权成本是10。
从上面的图可以看出来,持有看涨期权的一方(虚线),在正股股价涨得越多,收益就越多;但是股价跌,持有者得损失最多也就是损失期权的成本价。用通俗的话说,损失最多100%,理论上收益无上限。
对于卖出看涨期权的一方, 则刚好相反。正股股价涨得越多,亏损就越大;正股股价跌,就只拿到卖出期权所得的premium。也就是说,卖出看涨期权,收益最多也就是所拿到的premium,但是损失无下限。所以卖出看涨期权的风险非常大,新手操作一定要谨慎再谨慎。
大家所说的杠杆效应,也从上面这个图反应了出来。比如说你对这个股票的正股是看涨的,你要在市场上利用你的opinion去挣钱,最常见的就是买入正股,到达了心理价位你就卖出,价格差就是你的利润。比如说目前股价是100,心理价位在120,那你在120的时候卖了,盈利是20,收益率是20%。如果你用期权来操作,你只需要花10块钱买入期权,在正股120的时候行权,你的收益是120-100=20,再减去当初买入期权的成本10块,你的净盈利是10块,用10块钱挣了10块钱,收益率100%。但是如果你的观点和市场完全背离,股价跌到90,那你通过正股操作就只损失10%,用期权操作你就亏损了100%。这也就是大家所说的“风险和收益对等的”的一个方面。
看跌期权损益图
在介绍了看涨期权之后,那么看跌期权应该也很容易看懂了。看跌期权给期权持有人(long put)在到期日或之前,以约定价格(strike)卖出标的股票(underlying),也就是正股。所以,下图的虚线,代表了long put一方的损益图,实线代表了short put的一方。

实线 – 卖出看跌期权
source: Wikimedia Commons
从图中可以看到,long put的一方(虚线),随着正股股价的下跌,put就越来越值钱,持有put的一方收益越来越多;正股上涨,超过了行权价,put option就不值钱(因为市场价高于行权价的时候,没有人傻到要以行权价卖出正股)。
相反,short put的一方(实线),在股票下跌的时候,亏损越来越大;在股票上涨的时候,他就锁定了卖出期权所得到的收入。跟卖出看涨期权一样,卖出看跌期权也是收入有上限,亏损无下限。但是严格来说,亏损是有下限的,因为正股股价最低为0.
读者可以自己套用上面看涨期权的例子来分析一下看跌期权。
数学表达
如果把图形转换成数学等式,我们就有下面的表格。下面用小写c表示call的成本,小写p表示put的成本,X代表strike price,S表示股票在T1时间点的价格。以long call为例子,在T0的时候,买入看涨期权,需要c等价的现金流出;到T1的时候,如果股价 S大于行权价X, T1带来的现金流入是S-X,那么整个交易总收入就是-c+S-X. 建议读者自行研究每一种情况,加深理解。
Strike=X, T1 expiry | T0 | T1 | Total Profit/Loss |
Long call 持有看涨期权 | -c | = S-X (S>=X) = 0 (S<X) | = -c+S-X (S>=X) = -c (S<X) |
Short call 卖出看涨期权 | +c | = -(S-X) (S>=X) = 0 (S<X) | = +c-S+X (S>=X) = +c (S<X) |
Long put 持有看跌期权 | -p | = 0 (S>=X) = X-S (S<X) | = -p (S>=X) = -p+X-S (S<X) |
Short put 卖出看跌期权 | +p | = 0 (S>=X) = -(X-S) (S<X) | = +p (S>=X) = +p-X+S (S<X) |
总结
根据上面的分析,我们大概可以总结一下什么情况用什么仓位。
买入看涨期权:对正股看涨,想利用期权扩大收益率。
卖出看涨期权期权:对正股短期内不看涨甚至看跌,利用卖出看涨期权增加收益。很多人会本身持有正股,然后不断卖call,来增加收益。这个策略又叫covered call,读者朋友们可能在投资群里听到过“盖靠”的说法,就是指这个covered call,以后有机会我们也会讲一下这个策略。
买入看跌期权:对正股看跌,想利用期权扩大收益率。
卖出看跌期权:对正股看涨而且股价会在行权价以上不多的位置保持,这样卖出put options就可以收入premium。或者把它看成一个买入正股的limit order,而且还拿到了卖出期权所得收益,因为可以把它理解为自己愿意在到期日之前,以行权价买入正股。
最后强调一下,卖出看涨或者看跌期权,也叫naked call/put, 风险非常高,新手一定要谨慎操作。
有了这四种仓位的基础,我们可以加入正股,就可以有更多组合,组成不同的策略。由于期权本身还有不同的行权价,有不同的到期日,不同的组合加起来就有很多可以研究的策略。小编希望通过介绍这些基础知识,能帮助读者学习更多的工具,可以在市场上游刃有余。
由于金融衍生品涉及概念很多,特别是对于刚接触股票或者期权的读者,读起来可能会有一些困难。如果小编在介绍的时候讲得不清楚,欢迎读者提出建议,有问题也可以留言,我们希望以后能给读者带来更好而且更相关的内容。